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中信证券:中国旭阳集团目标价3.85港元

2019-08-13 11:53   来源:未知

中信证券:中国旭阳集团目标价3.85港元



中国旭阳集团(01907)是国内独立焦化龙头企业,控股及合营公司的焦化产能合计784万吨,具有明显的规模优势,能发挥产运销协同效应。公司位于下游钢铁行业集中的河北省,也靠近山西等主焦煤产区,原料采购成本更可控,具有明显的区位优势。此外,公司还有领先的管理经验和技术优势,提高了公司的营运效率。
 
焦炭产量稳定,盈利或持续受益于焦炭去产能。
 
 
公司焦炭板块产能稳定,产量受环保限产影响小,预计维持在480万吨/年的规模。未来随着焦炭环保去产能的推进,产能置换衔接期或出现供给收缩,利好2020年焦炭价格上涨。预计未来随着焦炭价格维持高位,公司焦炭板块毛利率可稳定在25%左右。同时,公司焦化业务还积极开展管理输出,可通过有限的资本支出扩大市场份额,进一步整合行业资源,利于行业龙头地位的巩固。
 
精细化工产业链产能有扩张,可贡献业绩增量。
 
公司精细化工板块有13种化产品,下游应用广泛,销售稳定。化产品成本在焦化循环一体的产业链下也较为稳定。同时,公司有30万吨己内酰胺项目及聚酰胺热塑性弹性体项目推进,预计未来可为化工板块4~5亿元的毛利,对公司业绩增厚幅度或在10%~15%。
 
风险因素:
 
宏观经济增速放缓,影响焦炭及化工产品需求。公司产能扩张不达预期。
 
投资建议:
 
考虑行业去产能支撑价格、化产品产能扩张等因素,我们给予公司2019~2021年EPS 0.55/0.62/0.62港元的盈利预测,当前价2.83港元,对应2019年P/E 5倍。对标A股的焦化公司估值,我们认为公司合理的P/E估值水平应为7倍,对应目标价3.85港元,首次覆盖给予“买入”评级。

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